锌精矿作为锌冶炼的关键原料，其供应状况直接决定了锌冶炼厂的利润、开工率与产量。尽管中国是全球最大的锌生产国，但其锌精矿储量并不突出，因此，国内锌精矿进口依赖度较高，目前已超四成。2024年数据显示，锌精矿进口总量下降超过13%，原料供应紧张态势持续发酵，导致冶炼厂原料供应不足，开工下滑，市场锌供应紧张，基本面格局从原本的供过于求逐渐转变为供需紧平衡。展望2025年，随着海外锌矿山逐步复产与增产，预计全球锌精矿供应量将有所增加，矿供应紧张状况有望得到缓解。
2024年锌精矿进口量下滑，国内锌矿供应紧张
根据海关总署数据显示，2024年锌精矿进口总量为409.17万实物吨，同比2023年的471.43万实物吨减少了62.26万实物吨，同比下滑13.21%。锌精矿进口量也结束了逐年上涨的表现，出现下滑情况。究其原因，主要在于：第一，全球矿山产量连续下滑，导致原材料供应不足；第二，部分海外矿山出现阶段性停产，进一步加剧了供应紧张的局面；第三，2024年，全球锌价(23735, -630.00, -2.59%)波动较大，沪伦比值波动幅度较大，锌精矿的进口成本阶段性上升。与此同时，人民币贬值也增加了进口成本的不确定性。
锌精矿进口下滑的同时，国内锌精矿产出也有下滑表现。原计划投产项目延后、矿石品味下降、生产成本提升、安全事故发生等一系列问题的影响下，国内矿供应收紧。
锌精矿供应紧张持续发酵，锌市场供需格局转变
在内外锌精矿供应均有收紧的影响下，锌精矿加工费下滑，且年内下滑至历史低位，与此同时，冶炼厂炼锌利润也不断下滑，导致冶炼厂开工积极性下降。根据卓创资讯监测，2024年锌精矿加工费低至1800元/金属吨附近，锌精矿价格不断攀升，锌冶炼厂成本高企，冶炼厂炼锌点对点利润一度亏损超2000元/吨。在此影响下，冶炼厂开工开始下滑，8月份更是宣布了联合减产，锌产出下滑，市场供需格局逐步发生变化。
2024年上半年，锌需求释放不及预期，供应压力增大，导致锌社会库存拐点晚于往年，市场对于供应压力的担忧逐步升温，市场基本面呈现出供大于求的格局。但随着锌精矿供应的收紧和下滑，冶炼厂原料库存不足，不断降低开工，甚至阶段性停产，而此时需求也略有起色，市场供应压力不断减少，导致供需格局转变为紧平衡局面。在此影响下，国内锌价格在下半年进入了新一轮的上涨通道，到年末供需紧平衡格局突出，锌价格也达到年内高位。
展望2025年，矿进口有望增加
预计2025年全球锌精矿产出较2024年增加，国内进口或随之增加，国内锌精矿供应紧张局面有望缓解。首先，2025年海外有诸多矿山投产或复产：如欧洲的Tara锌矿计划在2025年第一季度复产，预计为市场贡献8万吨的增量；Antamina锌矿在调整了开采顺序后，2025年的生产预期也有望提高；此外，Buenavista、Kipushi和Aripuan等矿山，全球锌矿供应量预计将有所增加。随着海外矿山的投产和复产，全球锌精矿资源或增加，国内对于锌精矿的高需求下，或带动进口增加。
其次，进入2025年一季度后，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）发布的2025年第一季度锌矿加工费指导价上调，而且农历春节后，国产和进口锌精矿加工费纷纷进入上涨通道，也传递出锌矿供应紧张状况有望缓解的信号。
再次，国内2025年也有新投产项目，如火烧云等，叠加国内矿山开采技术的不断进步和开采效率的提高，国内锌矿产出也有增加预期。
综合来看，2025年在全球锌精矿供应有望因矿山投产与复产而增加的情况下，国内锌原料供应紧张的局面或得到缓解，这将有助于冶炼厂成本下降以及利润修复。然而，在原料供应增加的压力下，锌价走势可能承压。尽管如此，鉴于当前冶炼厂的亏损情况较为严重，就目前锌精矿增量及加工费上涨的预期来看，短期内或难以使冶炼厂扭亏为盈，因此锌价的下跌空间有限。
